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拨云见日,崭新的保险估值体系

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发表于 2019-3-7 16:01:51 | 显示全部楼层 |阅读模式
内含价值估值法(P/EV)是目前寿险公司最常用的相对估值法。内含价值反映保险 公司现有资产和业务的价值,是衡量保险公司价值的安全边际,但 P/EV 估值法存在 两个缺陷:一是,没有考虑未来新业务带来的价值增量(即未来年度的 NBV);二是, 没有考虑 EV 在不同投资收益率假设(或利率预期)下的调整。因此我们在 P/EV 的 基础上提出调整后评估价值估值法(Price Adjusted Appraised Value Ratio,以下简 称“P/AAV”)来解决以上两大问题。AAV=(调整后 EV+调整后未来 NBV 的贴现 值)*不透明折价+调整后其他业务净资产,这里的“调整”是指“通过投资收益率 预期来重新调整财报中的 EV 和 NBV” 。因此,调整后评估价值估值法(P/AAV)不 仅反映公司“历史”价值,还反映未来创造新业务价值的能力,且更好反映市场对 险资投资收益率的预期(主要受利率预期的影响) 。AAV 的计算有以下要点:
1、基于保守原则,假设各公司经营年限为 20 年,统一应用 11%的“风险贴现率” 水平对未来 20 年的 NBV 进行折现。
2、未来 20 年 NBV 预估方式为:2017 年及以前为实际值(隐含假设:对未来的最 优预估无限接近于实际情况),2018-2019 年 NBV 为基于接近现实假设的预估值, 基于保守考虑,2020 年及以后新业务价值增速假设为 0。
3、通过假设保险资金的配置比例及不同投资产品的收益率,我们测算出:调整后长 期投资收益率假设=MIN(5%,年均 10 年期国债到期收益率+130bps)。
4、对有效业务价值和 NBV 根据调整后长期投资收益率假设进行调整(通过公司财 报披露的敏感性测试线性外推)。
5、保险公司的内含价值依赖于大量精算假设,存在信息黑箱,因此对 EV 和 NBV 进 行不透明折价,使用四家公司 P/AAV 的历史均值为 1 时的折价率作为不透明折价系 数,计算出折价率为 67%。

内容目录
1. 新估值指标:调整后评估价值(AAV)
1.1. 内含价值估值法(EV)
1.2. 调整后评估价值(AAV)
2. 调整后评估价值(AAV)的测算
2.1. 调整后投资收益率假设的确定
2.2. 内含价值及未来新业务价值预估
2.3. 其他业务净资产评估价值
2.4. 不透明折现的确定
2.5. AVV 测算结果
3. 调整后评估价值(AAV)的应用


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